文国庆：九月将触底反弹 已到准备抄大底的时候

　　从今年6月15日大盘见顶回落以来，我一直不太看好市场的中期走势。尽管在7月和8月上旬预见了市场的短期反弹，也仅仅是为了与外部环境和政策导向相适应，不愿意一路看空而过分打击投资者的热情—毕竟，大家从鼎沸的气氛中突遇严寒，需要一个逐步适应的过程。

　　博弈：不相信眼泪

　　然而，股票二级市场是一个财富博弈系统，冷酷的博弈规律告诉我们：不管投资者是否愿意接受巨额亏损，也不管我怀着多么强烈的同情心，该来的总会到来。5166点的时候，我认为市场将出现两千点以上的暴跌，这个观点与业界同仁交流时，大家劝：“千万别说出去，别人会把你当疯子”。考虑到各方利益关系和市场接受程度，我对外发布的观点是“下周市场调整300-500点”，随后一周市场暴跌了687点。这时市场多数人认为“牛市的逻辑还在，这不过是一次深度调整”，我的回答是“再跌400又如何？”。后面一周市场跌了285点，有人便嘲笑：“没到400点，牛市依旧在。”我的回答是“如果没有强力政策出台，再跌500点”。在随后一周，有关部门确实出台了一些维稳措施，但市场还是下跌了505点。

　　当市场跌穿3800点以后，看多的投资者都傻眼了，凭经验大家都知道牛市被证伪了，每个人不过是祈求来一轮反弹以便解套。我说可以有一轮反弹，但在4100-4200点之间比较难突破。在非市场力量作用下，反弹如期发生，但在4184点结束，再次进入震荡探底过程。

　　有人以为4000点是牛市起点，跌破了。有人以为3500点是政策底，击穿了。有人以为市场绝对不会击穿3100点，上周跌到2850点。博弈自有其规律，不会在乎您的伤痛、眼泪。

　　调整的大格局

　　如果我们不是用情绪代替理智，尊重经济运行和市场博弈规律，应当承认这次下跌是客观和必然的。市场能在两个多月下跌2328点，不是由敌对势力主导的，也非几个股市败类所能左右，而是多种因素综合作用。从根本上说，是我们对客观规律认识不足，在资本市场急于求成导致。2007年大牛市的盛极而衰与今年股市的暴跌何其相似，难道2008年股市的暴跌，真是全球金融危机导致的？看看图1大家应该有所醒悟。

　　图1、两轮股市的暴跌何其相似

　　上证指数能够冲过上轨只有两次：2007年3月和2015年3月，突破后的结局也极其相似。上证指数25年走势形成的运行通道，反映了我国经济金融环境对股市运行的约束，股市一旦突破这个约束，就会受到客观规律的惩罚。2008年股市跌到1664是市场对过分上涨的正常调整，即使4万亿刺激计划以后，市场依然逃脱不出这个制约，在2013年依然跌到1849点。如果今年股市不疯涨到3800点之上，即使有再多的融资，再多的败类，再多的敌对势力，也不可能导致这么大的金融动荡。既然我们把股市泡沫吹到这个地步，只能承受其破灭后带来的痛苦，“出来混，总要还的”。

　　调整的极限

　　我们不要动辄用“大牛市”和“大熊市”这类字眼煽情，去年三季度启动的行情既不是大牛市，现在我们应对的也不是什么大熊市，不过是激情过度和认知偏差导致的一轮股市“躁动”，损失大一些而已。既然问题出来了，总要解决的，我们需要探讨市场调整的极限。

　　根据历史经验，迄今为止的下跌属于正常调整，目前也不能说2850点就已经是回调的极限了。

　　与2008年行情比照，可能出现三种情形：1、比较乐观的预期是，行情在3000点附近企稳，并经历一两个月的底部震荡，在第四季度发动反弹行情；2、比较中性的预期是，行情从下周起再度下穿3000点，经过半个月抵抗式下跌在2500点企稳；3、悲观的预期是，投资者情绪失控，市场恐慌性下跌到2200点附近。

　　下跌的主要因素和对冲力量

　　市场下跌是有惯性的，从动量平衡的角度看很难在目前止跌，而其诱发因素主要在以下几个方面：首先是场外融资盘的清理。尽管场外融资盘已经清理了不少，但有些投资者不甘损失急于翻本儿，继续维持较大的场外股票融资，初步估算这部分融资的数量在4、5千亿左右。其次是大股东股票质押融资的平仓效应。按目前披露的数据估算，临近平仓线的市值在3000亿元左右，目前多数银行还没有实行强制平仓，如果强平会引发连锁反应。当然，如果政府做好银行的协调工作，大部分平仓未必会执行。这要看政府部门的协调能力。最后是场内融资，按照目前每日递减情况看，估计还有2、3千亿左右需要退出。

　　当然，政府也准备了相应的护盘资金，中证金14000亿的拆借头寸，应该与退场资金形成比较充分对冲，二者旗鼓相当，难以猜测的是投资者的情绪和护盘资金出手的速度。正是由于几个不确定因素，导致市场可能出现2200、2500、3000点三种不同的调整底线。

　　到了准备抄大底的时候

　　展望市场下跌，并不表明恐慌，相反，我认为市场到了准备抄底的最佳时刻。按照场外资金清理的节奏，这个大底部的出现应该在9月份的第三周，也就是股指期货结算的那一周。具体的点位和具体日期没有人能准确预期，即使说准了，也是蒙的。

　　现在最重要的是选择9月大底中的潜力股，做好行业和个股的功课。有人愿意选低市盈率的，这也无妨，但不一定是收益最大的品种。从长远来看，新兴产业股票是最有弹性的东西，但是由于这些股票大多有场外融资盘参与，在近期的跌幅可能会较大，过早进入难免短期被套。反之，买入低估值品种可能会提前止跌，但是反弹真正展开的时候，这些股票未必继续升势。

　　只要时机选对，九月中旬的反弹可能是今年下半年最大一轮上涨，其盈利的普遍性和可操作性相对较强，投资者的情绪也会相对轻松。